Почему Банк России пошёл на снижение
Минус 2 процентных пункта за одно заседание — так Банк России 25 июля 2025 года опустил базовую ключевая ставка до 18% годовых. Это продолжение курса на смягчение, начатого в июне, но не разворот «во что бы то ни стало». Регулятор оставляет себе пространство для маневра и повторяет: жесткость политики сохранится ровно настолько, насколько нужно, чтобы вернуть инфляцию к цели.
Что изменилось? Давление цен уходит быстрее, чем ожидалось весной. Внутренний спрос остывает, перегрев экономики сходит на нет, а рост возвращается к более ровной траектории. На этом фоне у ЦБ появилось окно, чтобы ослабить денежные условия, не рискуя сорвать дезинфляцию. Ключевой приоритет — закрепить снижение инфляции и ожиданий, а не перегреть кредит.
Регулятор обновил среднесрочные прогнозы — и они стали мягче:
- Средняя ставка в 2025 году: 18,8–19,6% (ранее — 19,5–21,5%).
- Средняя ставка в 2026 году: 12–13% (ранее — 13–14%).
- Диапазон на 2027–2028 годы не меняется: 7,5–8,5%.
- Инфляция: 6–7% в 2025-м (весной было 7–8%), возврат к цели 4% в 2026-м и удержание около нее далее.
- ВВП: 1–2% в 2025-м, 0,5–1,5% в 2026-м, 1,5–2,5% в 2027–2028 годах.
Посыл понятный: смягчение будет продолжаться, но темп — только настолько, насколько позволяет траектория цен. Базовый сценарий — длительный период относительно жесткой политики, пока инфляция уверенно не вернется к цели. Решения дальше — по данным: устойчивость замедления цен, динамика ожиданий, кредит и потребление.
Рынок видит потенциал для более резкого снижения к концу года. SberCIB Investment Research допускает 15–16% к декабрю и больше не ждет повышений. ВТБ оценивает конец года в 16%. «Финам» — 14–16%, что совпадает с нижней половиной базового коридора ЦБ. Но и аналитики, и регулятор сходятся в одном: гибкость важнее догмы. Если условия изменятся, траектория быстро подстроится.
Что это значит для граждан, бизнеса и рынков
Решение ЦБ — это про стоимость денег в экономике. Эффект на ставки банков доходит с лагом: обычно заметные изменения в депозитах и кредитах растягиваются на 3–6 месяцев, а где-то — дольше. Плюс не забываем про особенности отдельных сегментов — от господдержки в ипотеке до рисковых надбавок в необеспеченном кредитовании.
Кому что это несет прямо сейчас и в ближайшие месяцы:
- Домохозяйства: по новым потребкредитам банки начнут осторожно снижать ставки, но «ломаться» вниз быстро не будут — регулятор по-прежнему держит политику относительно жесткой. Рыночная ипотека чувствительна к ставке, а программы с господдержкой живут по собственным правилам.
- Вкладчики: максимальные доходности по долгим вкладам будут плавно уходить вниз, особенно если рынок поверит в продолжение снижения. Логика простая: чем ниже базовая ставка в горизонте, тем меньше банки готовы платить за пассивы.
- Малый и средний бизнес: кредит немного дешевеет и становится доступнее, но банки сохраняют фильтры по риску и маржу — неопределенность все еще велика.
- Корпорации: удешевление заимствований в банках и на рынке облигаций, особенно при стабилизации инфляционных ожиданий. Но ключевое — не разовая планка ставки, а предсказуемость траектории.
- Рынок ОФЗ и корпоративных бондов: при ожиданиях дальнейшего смягчения инвесторы обычно идут в длинные выпуски, доходности по кривой сгибаются. Насколько сильно — зависит от объемов заимствований и аппетита к риску.
Важно понимать: даже после снижения денежные условия остаются сдерживающими. Реальная ставка — то есть номинальная минус ожидаемая инфляция — заметно положительная. Это помогает «додавить» ценовое давление и не дать ожиданиям развернуться вверх.
Как политика переходит в цены и поведение? Каналов несколько: стоимость фондирования для банков, цены кредитов и депозитов, курсовые ожидания, спрос на импорт, склонность компаний брать долг под инвестиции, спрос домохозяйств на durable goods. У каждого канала свой лаг и чувствительность — поэтому ЦБ и подчеркивает осторожность.
Что может помешать траектории снижения — и заставить ЦБ сделать паузу или даже вернуться к повышению?
- Срыв дезинфляции: ускорение месячных темпов роста цен, разворот базовой инфляции.
- Рост инфляционных ожиданий у населения и бизнеса — особенно если реальные доходы растут быстрее предложения товаров и услуг.
- Курсовой фактор: ослабление рубля из-за ухудшения внешней конъюнктуры или дисбалансов в торговле.
- Фискальный импульс: расширение госрасходов, ускоряющее спрос при ограничениях по предложению.
- Рынок труда: нехватка работников и ускорение зарплат могут снова подогреть издержки и цены.
- Внешние шоки: логистика, цены на сырье, санкционные ограничения.
Что ЦБ будет смотреть особенно пристально в ближайшие месяцы: динамику помесячной инфляции с очисткой от сезонности, сдвиги в ожиданиях (опросы и данные по индексируемым контрактам), темпы кредитования домохозяйств и бизнеса, бюджетные выплаты и госзакупки, импорт/экспорт и поведение рынков.
Сценарная развилка выглядит так. Базовый путь — постепенное снижение ставки по мере того, как инфляция стабильно замедляется, а ожидания «привязываются» к цели 4%. Пауза возможна, если траектория цен снова ускорится или усиливаются проинфляционные риски. Возврат к повышению — крайняя мера, но регулятор прямо оставляет такую опцию, если того потребуют условия.
Для частных инвесторов и компаний главный вопрос — тайминг. Если вы вкладчик и верите в дальнейшее снижение, длинные вклады могут потерять часть премии: часть предпочитает лестничные депозиты или более короткие сроки. Заемщики смотрят на рефинансирование ближе к концу года — но тут важны комиссии, сроки и стабильность доходов. Бизнес обычно фиксирует ставки по проектам в момент, когда появляется ясность по денежному потоку, а не только по уровню ставки.
Для государства и банковской системы ставка 18% — это по-прежнему про осторожность. Доходности ОФЗ в таком режиме склонны снижаться ступенчато, вслед за ожиданиями по траектории ЦБ. Банковская ликвидность и премии за риск будут играть не меньшую роль, чем сама планка ставки: чрезмерные колебания спроса на кредиты регулятор сглаживает инструментами ликвидности.
Итог для экономики на ближайший год — плавное ослабление денежной политики с сохранением дисциплины. Риск «пережатия» спроса уменьшается, но регулятор не отпускает вожжи: задача вернуть инфляцию к цели в 2026-м остается на первом месте. Следующее слово — за данными по ценам и ожиданиям: именно они определят, насколько длинной окажется эта дорожка вниз от 18%.
